来源：雪球App，作者： 乔令同学，（https://xueqiu.com/4164170693/267198433）
腾讯这几年，市值缩水确实蛮严重的，2021年巅峰时期的市值最高超过了6.7万亿港元，现在跌没了一半。
导致下跌的原因有很多，互联网行业调控、外资撤离港股、南非大股东频繁减持等。不过多重利空因素弱化后，腾讯股价依然没能走出低迷，这就不得不提业绩增速放缓的问题了：
2023年三季度，腾讯控股营收1546.25亿元，同比增长10.37%；归母净利润361.82亿元，同比减少9.42%。利润的减少一方面是因为投资收益的减少，去年卖掉Sea Limited股权产生了184.81亿的利润，另一方面是三季度递延所得税增加较多。
数据来源：ifind
本季度重点提到了视频号和小游戏等新兴业务为公司高利润做出的贡献，同时也确定了未来的发展重心将向增长潜力更高的业务倾斜，这基本确定了视频号未来的发展地位。要知道在2015年，腾讯财报中还在浓墨重彩地叙说着QQ和微信的宏大叙事。
游戏还需要时间
游戏业务是驱动腾讯估值抬升的核心业务，收入占比大概在30%左右，本季度收入460亿元，其中国内是327亿，海外是133亿，国内增速是5%，海外增速是14%，剔除汇率影响后增速为7%。
回顾过去十年，从《英雄联盟》到《王者荣耀》再到《和平精英》，腾讯的每一次估值飙升均是因为爆款游戏的上线。2015年王者荣耀上线，2016年和2017年腾讯游戏板块收入分别增长了25%和38%；2019年和平精英上线，2020年游戏收入增长36%。
本季度财报中没有再提英雄联盟、和平精英这些核心产品的细节数据，比如往年会公布收入是否增长，日活是否增加以及用户时长等，可见这几款核心游戏的生命周期已经到了疲软的阶段。
新老产品青黄不接或许是腾讯当下最大的焦虑，所以市场一直有质疑腾讯的创新能力。要知道游戏不是一个简单的渠道生意，生命周期长的爆款通常都是内容巨作，尽管新推出的《无畏先锋》、《命运方舟》还在增长，但完全没有当年吃鸡王者那种现象级的热度。
不过对于腾讯来说，频繁的海外并购以及依托13亿的社交关系所建立的竞争壁垒，同时腾讯手握两大直播平台以及未来即将崛起的视频号，这都游戏业务带来了更多的可能。
短视频正在加速
从抖音裂变式的增长到Tiktok的成功出海，短视频对腾讯的重要性不言而喻。
早在2016年，今日头条的短视频内容消费量就已经超过图文（日均播放量超过12亿），于是张一鸣就提出了要all in短视频，并且宣布拿出10个亿来补贴短视频创作者。
2017年也是抖音出海很重要的一年，因为这一年9月字节决定要投入上亿美元来推动Tiktok国际化，并且这一年字节收购了美国的短视频产品Flipagram以及Musical.ly。到2021年Tiktok已经成为全球月活超10亿的现象级产品。
根据最新公布的GMV数据来看，抖音1-10月份的商品GMV已经接近2万亿，同比增长60%，全年目标是2.3万亿，已经是国内第四大电商平台。用户愿意在这里花钱，商家愿意投入更多的资源，所以字节上半年的营收就已经超过了腾讯，达到540亿美元。
从直播电商，到广告投放，以及出海国际化，抖音已经成功地蹚出了一条宏大的远景。腾讯视频号虽然做的比较晚，但也为腾讯的广告业务挑起了大梁，三季度广告业务增速20%，微信的泛内循环广告收入（指以小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页的广告）同比增长超过30%，并贡献超过一半的微信广告收入。
不过视频号目前没有披露太多的细节数据，只是短视频的预期比较美好，这块业务有可能成为腾讯新的增长曲线。
决定估值的关键
决定估值的关键无非是基本面和流动性，短期腾讯在基本面上很难有大的变量，宏观层面也没有太强劲的预期。除了游戏和广告业务以外，腾讯的金融科技业务、投资业务对估值的贡献都微乎其微，同时投资业务整体处于收缩的阶段。
港股的流动性本身存在着一定的问题，恒生日均成交已经不足千亿港币，这个市场的定价权一直在纽约那帮人手里，所以决定着港股能否有估值抬升的关键因素，要看美股是不是超级大牛，要看美联储什么时候会降息，以及外资对中国资产的态度。
这一年以来，从挪威主权基金到贝莱德，再到先锋领航的陆续退出，外资对核心资产的态度是有一定转变的。一方面是对未来经济预期的不乐观，另一方面也是对“核心资产”缺乏坚定的长期信心。
南非大股东的持续减持，不仅仅是要套现回购，这里面更多的因素也是对宏观层面以及"其他因素"的担忧。
不过腾讯管理层对自身的经营还是很有信心，近一年以来腾讯回购超过450亿港元，业绩上的回暖，短视频上的资源倾斜，以及对人工智能大模型的布局，腾讯需要的只是时间。